【摘要】中國金融開放已經(jīng)進入快車道，相關(guān)金融開放政策密集出臺。外資不斷進入中國“掘金”，也給中國金融業(yè)注入新的活力。在擴大金融開放的同時，要警惕資本項目開放時加劇的跨境資本流動風(fēng)險，結(jié)合當前中國面臨的國內(nèi)外新局面，完善金融監(jiān)管體系，把握資本項目開放節(jié)奏，實現(xiàn)金融業(yè)全面安全發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】金融開放 跨境資本 流動風(fēng)險

【中圖分類號】F832 【文獻標識碼】A

近年來，我國資本項目的開放穩(wěn)步推進：資本市場對外開放持續(xù)加深，深滬港通、滬倫通等連接外資的橋梁不斷被開通優(yōu)化；在服務(wù)業(yè)方面對外資的開放更是涉及銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)等幾乎所有的金融行業(yè)。頻繁密集的開放舉措反映了中國在金融開放方面言出必行、行必有果的姿態(tài)。在當前中美貿(mào)易摩擦、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，國內(nèi)外金融形勢復(fù)雜多變，風(fēng)險加劇，中國更應(yīng)把握好金融開放的節(jié)奏，警惕金融開放加快階段所蘊含的風(fēng)險，防范金融危機的發(fā)生。

大膽推進金融服務(wù)業(yè)開放，審慎進行資本項目開放

金融開放包括兩個方面：資本項目開放和金融服務(wù)業(yè)開放。前者指的是國際收支中跨境資本交易、匯兌環(huán)節(jié)的自由流動，反映在資本和金融項下；后者指的是金融市場和機構(gòu)的對外開放，反映在金融和經(jīng)常項下。金融開放對我國經(jīng)濟發(fā)展的意義在于：一是資本流動提高了投資數(shù)量和效率；二是跨境持有資產(chǎn)可以有效分散風(fēng)險；三是引入境外機構(gòu)倒逼國內(nèi)金融機構(gòu)改革；四是政府配合開放推進了制度改革。

金融服務(wù)業(yè)的開放本質(zhì)上是允許外資機構(gòu)在中國提供金融服務(wù)，有助于中國引進國際先進金融服務(wù)理念和經(jīng)驗，從而增強國內(nèi)金融業(yè)的競爭力，激發(fā)國內(nèi)金融機構(gòu)服務(wù)能力的改革創(chuàng)新，進而提高效率和服務(wù)水平，更好服務(wù)于實體經(jīng)濟和國民。金融服務(wù)業(yè)的開放符合自由貿(mào)易的原則，對國內(nèi)金融服務(wù)業(yè)沖擊有限。

然而，金融開放不等于資本項目自由化。之所以要審慎進行資本項目開放，是因為一些國家在國內(nèi)金融經(jīng)濟體制不完善、風(fēng)險防控水平不高的情況下，貿(mào)然放開資本項目，跨境國際資本的大規(guī)模進出，不斷沖擊國內(nèi)原本平衡穩(wěn)定的經(jīng)濟體系，最終演變成金融危機。

資本項目開放背后的跨境資本流動風(fēng)險

跨境資本流動即國際資本流動。其中，期限在一年或一年以內(nèi)的被稱為短期國際資本流動，它受到利率、匯率、風(fēng)險因素、政策因素、交易成本等因素的影響，具有強波動性、大規(guī)模變動、易逆轉(zhuǎn)的特點，跨境資本流動中的短期國際流動規(guī)模龐大，且投機性強，偏好股市、房地產(chǎn)等投資，容易導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，給經(jīng)濟體系帶來較大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。全球多次金融危機都與短期國際資本大進大出有關(guān)，以美國金融危機為例，具體表現(xiàn)為：危機前，跨境資本尤其是短期跨境資本大量涌入，吹大其國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫，而當美國實行緊縮貨幣政策之后，資本大量外逃，進而導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的破裂，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的多米諾骨牌效應(yīng)。所以，跨境資本流動特別是短期國際資本流動的風(fēng)險防范對于預(yù)防金融經(jīng)濟體系的系統(tǒng)性危機至關(guān)重要。

資本項目的開放很大程度上會提升跨境資本流動的風(fēng)險，具體表現(xiàn)在：第一，易導(dǎo)致更大規(guī)模的跨境資本流入。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2019年2月底，陸股通北向資金累積成交達到7628.13億元。債券市場的持續(xù)開放導(dǎo)致大量資本通過債券通流入中國。A股在MSCI明晟指數(shù)中權(quán)重的進一步提高，將帶來更加龐大的跨境資本流入。第二，加劇跨境資本流動波動性。通過深滬港通、滬倫通，流入中國A股的跨境資本規(guī)模越來越大。同時，通過這些渠道，資本可以大規(guī)模地迅速撤離A股。這樣短時期內(nèi)的大進大出，大幅提高了跨境資本流動的波動性，也導(dǎo)致A股的大幅波動。

資本項目的開放需要具備完善的配套機制，歷史上一些國家在金融開放的過程中盲目放開了資本項目，導(dǎo)致金融危機的發(fā)生。例如20世紀80年代中期，日本迫于美方壓力快速開放了資本項目。由于國內(nèi)外日元融資利率的差異，日本企業(yè)通過歐洲日元市場融資，資本大量跨境流入日本，導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價格（股市、房市）形成巨大泡沫，數(shù)量型、價格型調(diào)控政策全部失效。日本政府只能選擇主動擠泡沫，經(jīng)濟硬著陸，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟陷入長期衰退。

中國作為世界第二大經(jīng)濟體，無論是經(jīng)濟增速還是經(jīng)濟運行都很平穩(wěn)。近年來，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，向高質(zhì)量、高科技轉(zhuǎn)型，金融體系不斷改革、完善。但是，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型尚未完成，金融監(jiān)管工具、監(jiān)管體制不夠完善，同時還面臨著美國不斷施壓，這樣的狀況與當時的日本相似。吸取了日本金融開放的經(jīng)驗教訓(xùn)，中國要警惕加快金融開放帶來的跨境資本流動風(fēng)險，審慎地放開資本項目。

深化資本項目開放的相關(guān)舉措

在中美貿(mào)易摩擦反復(fù)的情形下，我國經(jīng)濟體系的系統(tǒng)性風(fēng)險加劇，系統(tǒng)性風(fēng)險的防范是中國未來幾年的重點工作任務(wù)之一。資本項目開放會加劇跨境資本流動所帶來的風(fēng)險，因此，中國資本項目的金融開放應(yīng)是漸進的、可控的。深化資本項目開放需要協(xié)調(diào)國際合作、改善金融經(jīng)濟體系和加強宏觀監(jiān)管，具體措施包括：

首先，加快制度改革，創(chuàng)新貨幣政策，加強國際合作，穩(wěn)健推進資本項目開放。越來越開放的資本賬戶意味著規(guī)模更大、流動更復(fù)雜的跨境資本以及產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性。要完全放開資本項目，首要前提是具備完善的貨幣政策體系，調(diào)控方式也要從數(shù)量型轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格型，提高利率調(diào)節(jié)能力，貨幣政策工具應(yīng)足夠應(yīng)付復(fù)雜多變的國際經(jīng)濟形勢。開放的金融體系所面臨的風(fēng)險極易產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，所以在風(fēng)險防范領(lǐng)域，要加強事前防范的國際合作和協(xié)調(diào)，積極參與國際宏觀監(jiān)管政策體系的合作。

其次，謹慎放開，先長后短，結(jié)合外匯儲備管理，必要情況下實施資本管制。短期跨境資本流動的特點是波動大且方向易逆轉(zhuǎn)。因此，在資本項目開放的次序中，可以先放開長期國際資本，后放開短期國際資本；資本管制和外匯儲備政策雙管齊下，減少資本大幅波動給一國匯率和經(jīng)濟造成的負面影響。

再次，持續(xù)完善宏觀審慎監(jiān)管框架，實行逆周期調(diào)節(jié)，監(jiān)控跨境資本異動。在資本項目開放過程中，跨境資本流動易引起國內(nèi)資本的跟隨反應(yīng)，引發(fā)市場的劇烈波動。不僅要防止跨境資本的大量流出，還要防止資本特別是短期國際資本的過度流入。所以，要完善宏觀經(jīng)濟政策，提高匯率政策、外匯儲備管理、利率政策以及財政政策的靈活性，創(chuàng)新完善宏觀監(jiān)管框架，實施逆周期調(diào)節(jié)，加強宏觀政策協(xié)調(diào)。

最后，做好國內(nèi)經(jīng)濟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，向高質(zhì)量、高效率、高科技的方向轉(zhuǎn)型，提高國內(nèi)經(jīng)濟基本面。做好國內(nèi)經(jīng)濟改革，提高國內(nèi)經(jīng)濟基本面是吸引外資、利用外資、留住外資的有效手段。對于金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革而言，須優(yōu)化融資信貸結(jié)構(gòu)，加大對高質(zhì)量企業(yè)的金融支持；改善對中小微企業(yè)的金融服務(wù)，破解中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題，提高民營企業(yè)為社會經(jīng)濟發(fā)展的邊際貢獻，促進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的良性循環(huán)，讓跨境資本“愿意來”“不愿走”，讓國內(nèi)外資本共同分享中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的新紅利。

（作者分別為上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士研究生；上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、博導(dǎo)）

【參考文獻】

①王曙光：《論競爭中性原則與金融高質(zhì)量發(fā)展》，《人民論壇》，2019年第10期。

責編/韓拓 美編/陳媛媛

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