6月24日，英國“脫歐”公投結果以脫歐得票51.9%的微弱優(yōu)勢勝出。英國“脫歐”公投結果宣布后，全球金融市場劇烈動蕩，英鎊兌美元匯率創(chuàng)下1985年以來新低，日本東京股票指數(shù)一度跌幅超過8%，黃金價格大幅上漲至每盎司1358美元的水平。歐洲股市重挫，英國富時100指數(shù)下跌3.15%，德國DAX指數(shù)、法國CAC40指數(shù)分別大幅下跌6.82%、8.04%。雖然英國“脫歐”可能會增加全球經(jīng)濟金融不確定性，但全球金融市場反應明顯超調(diào)。未來隨著英國“脫歐”風險逐步釋放，金融市場預期將逐步修復至相對穩(wěn)定狀態(tài)。

英國公投結果

打破風險配置弱平衡

在6月24日英國正式“脫歐”公投之前，金融市場伴隨著民意調(diào)查結果和反對“脫歐”女議員被殺事件出現(xiàn)劇烈波動。特別是在公投前夕的6月23日，民意調(diào)查顯示“留歐”支持率微弱領先，英鎊兌美元匯率達到1.4840,創(chuàng)下半年以來新高。而6月24日隨著英國“脫歐”公投各選區(qū)結果逐步公告,英鎊兌美元匯率一度下挫10%，創(chuàng)下31年以來的新低，美國、英國、日本、德國和法國等主要發(fā)達經(jīng)濟體股票市場指數(shù)大幅下跌，金融市場避險情緒集聚態(tài)勢超過預期。

雖然英國“脫歐”公投結果已經(jīng)出爐，但從公投“退歐”到實際退出歐盟，整個過程需要持續(xù)數(shù)年時間。除了英國和歐盟就現(xiàn)有條款細節(jié)重新協(xié)商，還涉及各利益相關方的博弈。即便是全部過程都很順利，期間民意反彈和國內(nèi)立法機構將談判結果確認為法律還是存在很多變數(shù)。據(jù)報道，在英國“脫歐”公投結果公告后，就有超過百萬人呼吁“二次公投”。就算是英國最終實際退出歐盟，英國與歐盟的自由貿(mào)易也會以新的形式出現(xiàn)。畢竟排除與英國自由貿(mào)易的做法，也不符合歐盟自身的經(jīng)濟利益。

全球金融市場之所以出現(xiàn)自美國雷曼兄弟破產(chǎn)事件以來最大幅度的動蕩，其根本原因在于英國“脫歐”公投結果超出了金融市場預期，打破了此前全球金融市場風險配置的弱平衡。原本以為是場“鬧劇”的公投，最后以意外的結果而結束，導致金融市場避險情緒急劇上升，相關投資倉位采取緊急風險控制措施又加速了市場避險情緒集聚放大，進而出現(xiàn)了超調(diào)反應。

市場過度反應

可能會逐步修正

金融市場避險情緒濃郁根本原因在于流動性過剩。

從英國經(jīng)濟金融基本面分析，英國經(jīng)濟表現(xiàn)領先于歐盟，當前金融市場預期英國“脫歐”可能引發(fā)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）損失，可能是基于模型所能預測的最壞結果，不太可能真實發(fā)生。英國經(jīng)濟基本面仍處于全球領先水平，長期增長動力受益于教育科技的優(yōu)勢在短期內(nèi)不會有根本性變化，倫敦全球金融中心的地位既是歷史形成也不會輕易撼動。隨著金融市場對英國“脫歐”事件的重新審視，此前過度反應有可能會逐步修正。但英國“脫歐”公投結果出爐后全球金融市場“冰火兩重天”的表現(xiàn)，應該說與全球流動性過度集聚不無關系。

受制于各國政府有限的財政預算，財政政策空間狹小，且結構性改革陣痛影響到選舉結果讓執(zhí)政黨不敢輕易推出，貨幣刺激政策逐漸成為經(jīng)濟治理的政策重心。為應對2008年國際金融危機和歐債危機，主要發(fā)達經(jīng)濟體采取了史無前例的寬松貨幣政策措施，導致全球流動性過度泛濫。在持續(xù)貨幣刺激經(jīng)濟增長同時，部分國家還采取了負利率政策，進一步營造全球金融市場低利率環(huán)境。中國端午節(jié)前后，德國10年期國債(歐元區(qū)基準)收益率一度降至0.01%的低位，10年期日債收益率-0.17%，在民調(diào)公布英國退歐派創(chuàng)最大領先幅度后，10年期英債收益率跌至1.22%。在極度寬松和接近于零的利率環(huán)境下，導致風險資產(chǎn)價格大幅上漲。在美國加息前，2015年7月，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)較2009年3月大約上漲了180%，日經(jīng)225指數(shù)大約上漲了180%，德國DAX指數(shù)大約上漲了200%。英國房價也得到市場追捧。2016年4月份，英國房價同比上漲8.2%。

貨幣過度寬松

可能產(chǎn)生副作用

但貨幣刺激并未帶動全球經(jīng)濟恢復內(nèi)生增長動力。各國中央銀行釋放的巨大流動性，并沒有按照既定的路徑投入到實體經(jīng)濟，反而轉化為高風險資產(chǎn)價格上漲的基礎。極度寬松的貨幣環(huán)境，已經(jīng)嚴重損害到銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性。部分銀行在中央銀行驅使下大量從事高風險金融衍生業(yè)務，回避信用風險和極度收窄的信用利差，也產(chǎn)生了巨大的風險隱患。今年初德意志銀行巨額虧損和歐洲銀行業(yè)經(jīng)營不盡如人意，并非偶然事件。而缺乏實體經(jīng)濟支撐的高風險資產(chǎn)價格，在價格波動上漲過程中蘊含了極高的調(diào)整風險，這也是當前全球金融市場避險情緒濃郁的根本性原因。全球金融市場任何風吹草動的事件，都可能會對現(xiàn)有風險配置弱平衡格局形成沖擊，導致股市、匯市和黃金價格劇烈波動。而英國“脫歐”公投無疑是近期乃至未來一段時間的最大風險事件，金融市場的反應過度就不足為奇。

應該看到，貨幣刺激并非沒有客觀條件限制。雖然中央銀行可以采取“負利率”措施驅使商業(yè)銀行加大對實體經(jīng)濟的資金支持，但信用風險水平總存在底線，沒有可能為零。歷史數(shù)據(jù)分析并不支持商業(yè)銀行可以以接近零的利率向借款人發(fā)放融資。不僅如此，“負利率”對微觀經(jīng)濟主體的持幣和投資行為的影響還沒有完全顯現(xiàn)出來。中央銀行貨幣刺激政策邊際效應急劇衰減可能會引發(fā)微觀主體持幣和投資行為發(fā)生反向變化，不可避免抵消中央銀行繼續(xù)放松貨幣政策的努力，這時候意味著超過英國“脫歐”公投風險的來臨。