2017年三季度經濟形勢預測

1.經濟增速平穩，繼續保持L型態勢

綜合前述分析，我們認為當前經濟形勢有穩中向好的一面，也有穩中偏弱的一面。一方面，工業生產加快，新動能繼續積聚；固定資產投資、房地產投資、民間投資增速略有提高，基建投資增速都高于去年同期；中上游行業繼續去產能，部分行業在前期去庫存之后補庫存。企業利潤恢復性上漲，財政收入狀況好轉，出口增速上升，進口增速回落，貿易順差擴大。另一方面，在國際油價回落、補庫存力度減弱、貨幣供應速度減緩等因素的共同作用下，工業生產出廠價格指數回落。去產能和去庫存導致中上游產品價格上漲、房地產市場超預期發展的衍生風險、金融去杠桿產生貨幣緊縮預期帶來經濟下行風險。

2017年上半年堅持穩中有進的總基調，加強了三重監管。在房地產市場，熱點城市房地產價格繼續上漲，更多的城市加入需求側限購限貸行列，房地產市場整體上恢復理性。金融嚴監管配合穩健中性貨幣政策，形成雙支柱宏觀金融調控框架，維護金融穩定，保障金融安全。財政嚴監管規范地方政府債務，化解潛在風險。初步預計2017年二季度GDP增長6.8%，消費物價指數上漲1.4%。

三季度工業生產繼續溫和增長，投資增速略微下降，消費平穩增長，出口改善難度較大。PPI同比增速回落，CPI溫和回升。財政擴張的空間受債務約束，貨幣政策回歸中性，金融去杠桿的力度受房地產價格和投資穩增長的目標要求限制。經濟增長面臨的主要風險來自債務違約和債務處置負擔沉重、房地產投資和基建投資增速下滑、去杠桿、去產能和隱性失業問題。美國經濟好轉、美聯儲貨幣政策收緊、加息、縮表進程可能帶來金融市場震動；歐元區和日本經濟增長弱于預期，繼續施行負利率和量化寬松政策；保護主義壓力強化，美國新總統的政策實際效果和美國經濟增速低于預期等因素都會影響中國出口和對外投資。

因國際經濟好轉，國際油價回落，國內穩增長政策的空間和潛力加大，宏觀政策應付各種意外沖擊的能力加強。應抓住經濟穩中趨好的機遇，在確保經濟增長不突破底線的前提下，推進供給側結構性改革，化解經濟潛在風險，增強經濟可持續發展的潛力，促進經濟健康發展。預計2017年三季度GDP增長6.7%左右，完成全年增長6.5%的目標不成問題。

2.CPI低位徘徊，PPI增速放緩

食品價格下降、國際油價回落、去年高基數等原因可能拉低2017年CPI同比漲幅。下半年經濟增速略有放緩，也從需求側壓低物價上漲空間。PPI已經出現持續放緩跡象；隨著國際油價的回落進一步傳遞到國內，PPI環比會進一步放緩。在企業積極補庫存階段，一旦庫存逐步回升，工業品價格將難以再度明顯上漲，甚至價格逐步回落。

基于美元指數保持90到110之間波動、美國進入緩慢加息進程、油價維持相對低位等基準假設，預計2017三季度CPI上漲1.5%左右，PPI增長4.5%，經濟增長6.7%左右，消費品零售增幅為10.2%左右，固定資產投資增幅8.3%左右；房地產投資增長8.0%，貨幣供應和信貸分別增長10.3%和12.4%左右。

總體上，2017年三季度在平衡經濟增長壓力與金融去杠桿要求之后，三大領域監管措施的執行彈性和力度以及財政政策和貨幣政策的靈活性，決定了經濟增速將基本平穩，繼續保持L型態勢。經濟增速略有下移，生產領域物價回落，消費物價漲幅略微回升，消費品零售增速基本平穩；固定資產投資和房地產投資增速略有下移；貨幣供應的增幅基本平穩，信貸增速可能略有下移。

宏觀調控思路和對策建議

中國當前宏觀經濟穩中趨好，應抓住有利時機，化解經濟中潛在的深層次矛盾和問題，探索監管的長效機制，保持經濟平穩增長，加快培育經濟增長新動能，為十九大順利召開奠定平穩增長的基礎和宏觀環境。

1.精準平衡防風險與穩增長的關系

在看到我國經濟運行面臨諸多壓力的同時，也要看到我國經濟增速在國際上仍然是比較高的。當前的首要任務是保持經濟的平穩發展，避免經濟出現大的波動。金融風險上升，房地產市場冷熱不均，宏觀調控的約束條件增加，政策求解空間縮小，爆發系統性風險的概率上升。必須要把握好經濟增長與債務增長的平衡，提高經濟增長的可持續性。一方面，把防范大規模失業風險作為經濟增長的底線，實事求是地評估經濟增長的需要與可能，提高社會政策托底能力，適度調低經濟增長預期。另一方面，把防范債務危機作為債務增長的底線，同時加大政府債務“開正門”的力度，使地方政府隱性負債顯性化，提高債務透明度，降低債務成本，增強政府債務的可持續性。

經濟進入新常態，面臨潛在經濟增長率下行的挑戰，L型態勢為中國經濟改革贏得寶貴的時間空間，改革的目標是使中國新經濟新動能的體量可以替代傳統經濟的減緩，實現了經濟結構轉型升級。短期內，要特別關注去杠桿和樓市調控的節奏和力度，既不能用力過猛，更不能不了了之，要狠抓落實出成效。解決我國經濟運行面臨的突出問題，最終要靠實質性推進結構性改革，要大力推進國企、財稅、金融、市場準入、知識產權等領域的改革。只有處理好政府和市場的關系，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，守住不發生系統性區域性金融風險的底線，我國才能進入新一輪經濟增長周期。

2.堅持穩健中性的貨幣政策，同時注意貨幣政策調控的靈活性

盡管當前M2增速有所放緩，但今年經濟開局較好，全年經濟增速也將高于6.5%左右的目標。這種情況下，經濟增長不應再進一步加重對總需求的依賴。當前，我國貨幣池子里的水已經不少，導致一段時間內“資產荒”情況比較突出，資產價格泡沫明顯，虹吸效應誤導社會預期。堅持穩健中性的貨幣政策，有利于抑制泡沫和金融風險的過度擴張，抑制金融系統的自我循環和過度投機，引導金融機構回歸本源，提升金融服務實體經濟的能力和動力。

當然，考慮到全年經濟前高后低的格局，今年宏觀調控的環境十分復雜，宏觀調控需要小心翼翼。貨幣政策要堅持穩健中性，既要防止貨幣供應過于寬松而產生的加杠桿效應和放大資產泡沫，又要維護流動性基本穩定，提防政策收縮、需求下行、風險暴露出現過度疊加。要兼顧穩增長、促改革、調結構、防風險的需求，為供給側結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。

3.融合監管框架，統一監管標準，從機構監管轉為功能監管

通道業務中的復雜結構化產品，具有高杠桿、多鏈條、資金來源不清等問題亟待解決。分業疊加機構監管的現有模式已經難以適應金融創新和混業經營發展的客觀要求，必須進行改革。一方面，應建立宏觀審慎管理框架，對跨行業、跨市場的風險進行整體監管，減少監管真空和監管套利。另一方面，應從機構監管轉變為功能監管，按照產品類型而非機構類型實施監管。尤其要注重針對同類金融產品和交易行為，建立統一的監管標準、投資范圍、執法力度，改變監管分割的現狀。

4.理清政府生產性職能，推行資本預算，完善政府債務管理框架

中國政府具有強大的生產性職能，應將其與一般性的公共服務職能區別開，界定清楚生產性職能的范圍，并在此基礎上推行資本預算，在資本預算的統籌管理下，完善政府債務管理框架。資本預算框架因而必須是典型的復式預算框架——在運作程序上嚴格區分資本預算和經常性預算，同時確保兩類支出間的統籌協調。兩類預算必須分開申報、分別審查、分別控制和評估，尤其應保證資本預算采納更為嚴格的運作程序。

（執筆：汪紅駒）