三大領域從嚴監管

1.房地產市場從嚴監管

房地產終端需求增速回落。2016年房價大幅上漲之后，北京、上海、廣州、深圳、合肥、蘇州、廈門、武漢、杭州、南京、廊坊、濟南、福州等地加強了房地產限購限貸政策，商品房銷售增速回落。1-5月份，商品房銷售面積同比增長14.3%，增速比1-4月份回落1.4個百分點。

為了防止地價飛漲，政府針對房地產公司推出了一系列融資限制政策，房地產供給側指標增速小幅回落，總體上仍保持較高增速。2017年1-5月份，全國房地產開發投資同比名義增長8.8%，增速比1-4月份回落0.5個百分點。1-5月份，房地產開發企業土地購置面積同比增長5.3%，增速比1-4月份回落2.8個百分點；土地成交價款3036億元，增長32.3%，增速回落1.9個百分點。

2.雙支柱宏觀金融調控框架維護金融安全

2017年穩健中性貨幣政策與宏觀審慎監管搭建出雙支柱的宏觀金融調控框架，為維護金融穩定和金融安全發揮了重要作用。（1）從嚴監管推進金融去杠桿。從2016年四季度開始，金融“嚴監管”的態勢逐漸顯現，年末央行加強MPA考核標準，將表外理財納入廣義信貸的考核體系。2017年以來，為了配合去杠桿、防風險、鼓勵資金脫虛向實，先后制定了關于銀行同業監管的7個文件，針對“三違反”、“三套利”、“四不當”進行專項整治；5月份，證監會也對通道業務做出窗口指導。（2）穩健中性的貨幣政策調控流動性。2016年以來央行通過貨幣政策工具調控流動性，去杠桿、防風險，引領資金脫虛向實，對銀行的流動性進行監控，實現全面風險管理體系。表內非標、表外理財受限。金融行業投資結構優化，監管的廣度和深度都得到提升，促進金融機構有序發展。

2017年貨幣政策總基調是穩健中性，在雙支柱宏觀金融調控框架下，全社會融資規模當月同比增速小幅回落。廣義貨幣M2供應增速有所回落。5月末，廣義貨幣（M2）余額160.14萬億元，同比增長9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和2.2個百分點。隨著去杠桿深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新常態。

嚴監管疊加美聯儲加息預期，引致市場利率上行，波動加劇。但進入6月份以來，國際油價下跌壓低通脹預期，債券市場利率從頂部回落。2017年6月15日美聯儲加息，中國人民銀行并沒有跟隨加息，而是通過多次公開市場操作增加流動性，引導市場利率下行。6月26日與5月底相比，10年期國債收益率降低9.68BP，10年期企業債到期收益率（AAA）降低14.77BP。人民幣匯率回穩。2016年四季度加強外匯流出管制，經濟增長超預期，促進人民幣兌美元匯率預期穩定。2017年2季度人民幣匯率已回穩至6.82左右。

總體來看，金融體系控制內部杠桿對于降低系統性風險、縮短資金鏈條有積極作用，雖然流動性收緊，對金融支持實體經濟也沒有造成大的影響。當前貨幣信貸運行總體正常，金融對實體經濟支持力度較為穩固，新增人民幣貸款、新增社會融資規模、社會融資規模存量、貸款等指標都比較平穩，保證了市場流動性的中性適度和基本穩定。

3.財政嚴監管規范地方政府舉債

新一輪地方政府債務膨脹跡象日益明顯，大量的政府性債務屬于表外債務，比如PPP和其他各種形式的財政承諾，違規擔保和對供應商的財政拖欠（工程款等）。財政承諾擔保并非債務，但卻是債務和債務風險的源頭。這些債務既未出現在年度預算（與決算）文件中，也未出現在公共部門資產負債表中，因而典型地屬于表外債務。自國發43號文和新預算法實施以來，地方政府舉債機制已經逐步成形，建立了限額管理、預算管理、風險處置、日常監督等管理體系，但是對于地方政府的一些“表外債務”即隱性負債并沒有統一的口徑，最典型的是地方政府違法違規提供擔保，通過政府購買服務、政府引導基金和PPP等方式變相舉債。目前，國發43號文、新預算法、國辦函88號文等重申嚴禁地方政府違法違規提供擔保增加地方隱性債務，《關于進一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》、財預50號文《關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》等亦明確或重申了嚴禁地方政府以PPP、政府投資基金等方式違法違規變相舉債。繼嚴格規范PPP、政府投資基金等政府與社會資本方各類合作行為之后，財政部推出87號文，在堅持政府購買服務改革導向的同時，嚴格限定政府購買服務的范圍、嚴格規范政府購買服務預算管理、嚴禁利用或虛構政府購買服務合同違法違規融資，并要求切實做好政府購買服務信息公開等。87號文堅持問題導向，補充50號文，明確禁止地方政府以政府購買服務變相融資，總體實現了對大部分違法違規融資行為的政策全覆蓋。

4.從嚴監管需警惕固定資產投資增速下行壓力

雖然出口、消費略有改善，2017年經濟增長在很大程度上取決于投資穩定性。三大領域從嚴監管的直接后果都多多少少與固定資產投資相關聯。從1-5月份數據看，下半年固定資產投資增速仍有下行壓力。（1）工業和制造業投資增速仍較低。2017年1-5月工業投資同比增長4.1%，增速比1-4月份提高0.3個百分點。采礦業投資2707億元，同比下降11.4%，降幅擴大1.9個百分點；制造業投資同比增長5.1%，增速提高0.2個百分點；（2）基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）增速回落。1-5月份基礎設施投資同比增長20.9%，增速比1-4月份回落2.4個百分點。（3）新開工項目增速下降。雖然1-5月施工項目計劃總投資同比增長19.4%，增速比1-4月份提高0.4個百分點；但新開工項目計劃總投資下降5.6%，降幅比1-4月份收窄0.3個百分點。（4）到位資金情況增速仍為負增長。1-5月固定資產投資到位資金212281億元，同比下降0.1%，降幅比1-4月份收窄1.3個百分點。其中，國家預算資金增長1.5%，1-4月份下降0.1%；國內貸款增長2.8%，增速比1-4月份提高1.9個百分點；自籌資金下降4.6%，降幅比1-4月份收窄2.5個百分點；利用外資下降12.9%，降幅比1-4月份收窄0.7個百分點；其他資金增長16%，增速比1-4月份回落3.2個百分點。（5）2017年1-5月份，全國房地產開發投資37595億元，同比名義增長8.8%，增速比1-4月份回落0.5個百分點。房屋新開工面積增長9.5%，增速回落1.6個百分點。