我國下半年可能面臨熱錢流出壓力

———2014年上半年我國宏觀經濟分析報告

2014年第二季度，發達經濟體總體上企穩回升，美聯儲退出量化寬松(Q E3)政策可能在2014年10月正式退出，并可能于2015年二季度前后首次加息。同時，日本與歐洲正在積極采取寬松的政策或措施，穩定經濟和國內金融市場。值得注意的是，由于下半年美國經濟復蘇、美國正式退出量化寬松的貨幣政策(Q E3)，我國在下半年可能會面臨一定程度的熱錢流出壓力，國內貨幣政策應該對此提早做好政策儲備。

發達經濟體曲折復蘇美國量化寬松退出

2014年第二季度，發達經濟體總體上企穩回升，比較重要的兩點為：1)美國在就業市場、房地產市場和消費零售市場進一步回升，美聯儲退出量化寬松(Q E 3)政策可能在2014年10月正式退出，并可能于2015年 二 季 度 前 后 首 次 加 息 ；2)日本與歐洲正在積極采取寬松的政策或措施，穩定經濟和國內金融市場。總體上來講，發達經濟體中的美國與日歐出現政策上的分化，一方美國在收緊貨幣政策，另兩方(日本和歐洲)在實施寬松的貨幣政策。值得注意的是，由于下半年美國經濟可能從一季度的G D P環比折年 率- 2 .9 %上 升 逐 步 至 潛 在 產 出(3%)以上(我們預計3、4季度美國季度G D P環比折年率均為3 .3%)、美國正式退出量化寬松的貨幣政策(Q E 3)。

展望下半年，逐步回升的美國經濟與量化寬松政策正式退出，可能使得熱錢開始回流美國等發達經濟體。按照我們構建的月度熱錢監測體系和預測模型，我們預計下半年我國存在熱錢流出的風險，貨幣政策需要提前對此做好防范措施。

美國經濟下半年企穩回升至潛在產出水平附近、正式退出量化寬松政策(Q E 3)等因素可能使得我國在2014年下半年有熱錢流出的風險。

預測熱錢流動的三因素模型-人民幣升值預期(相對于美元)，中美利差和經濟增長差異，這三個因素影響熱錢流動。

2014年下半年熱錢可能流出中國。根據我們的預測，美元匯率可能伴隨著量化寬松政策的退出而走強；同時，我們預計中美利差可能緩慢收窄；美國G D P增長2014年下半年逐步抬升，而中國2014年下半年可能基本持平。按照我們的三因素模型，綜合匯率趨勢/中美利差/基本面差異在2014年下半年的變化趨勢，我們認為熱錢可能在2014年下半年流出中國。貨幣政策應該在熱錢流出之前，做好應對預案，保證基礎貨幣的適度充足。

中國經濟：二季度改善，有信心完成全年目標

根據國家統計局公布數據顯示，初步核算，上半年國內生產總值269044億元，按可比價格計算，同比增長7 .4%。分季度看，一季度同比增長7 .4%，二季度增長7 .5%。從環比看，二季度國內生產總值增長2.0%。總體來說，二季度中國經濟溫和改善，全年完成7 .5%左右的增長目標雖然具有一定的壓力，但有信心完成。我們預測我國2014年3、4季度GDP同 比 增 速 分 別 為7 . 5 %和7 . 6 %， 全 年GDP同 比 增 速 為7.5%。核心基準假設為：下半年房地產增速逐漸回落至10%，消費增速穩定在12%，出口名義增速為7 .5%，基建投資增速為28%。